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2013年7月，阿里小貸與東方證券資產管理公司（以下簡稱“東證資管”）合作推出小額貸款資產證券化產品----“東證資管-阿里巴巴專項資產管理計劃”。 9月18日，該資產證券化產品在深圳證券交易所綜合協議交易平臺上市交易。
東證資管通過設立專項計劃并以計劃管理人的身份，發行資產支持證券。該計劃分十期，每期結構一致，且發行規模控制在2至5億、期限1至2年，總額不超過50億元、存續期不超過3年。各期募集資金用于向原始權益人（每期在重慶阿里小貸與浙江阿里小貸中選擇一家作為原始權益人）購買基礎資產，即阿里小貸因通過阿里巴巴、淘寶網和天貓網平臺向借款人發放小額貸款而合法享有的債權資產。
根據不同的風險、收益特征，專項計劃分為優先級、次優先級、次級資產支持證券，認購份額比例為7.5︰1.5︰1，優先級資產支持證券優先獲得收益，其次是次優級資產支持證券，次級資產支持證券優先償還損失。其中優先級與次優先級資產支持證券向境內合格機構投資者發行，次級資產支持證券向阿里小貸（該計劃原始權益人）定向發行。另外，優先級資產支持證券被上海新世紀資信評估投服務有限公司評為AAA級，并在深交所上市交易。
圖1 不同等級資產支持債券
計劃向合格機構投資者和阿里小貸募集資金。東證資管運用募集到的資金購買阿里小貸（原始權益人）的小額貸款資產包，即基礎資產包。
（2）阿里小貸作為原始權益人（資產服務機構），對基礎資產包中的小額貸款進行管理，包括但不限于基礎資產資料保管、對借款人應還款項進行催收、運用前期基礎資產回收款滾動投資后續資產包等。
（3）發行的專項計劃到期（專項計劃開始后的第13、14、15個月）后，東證資管按照合同約定將基礎資產的收益分給各個投資者。其中，優先分配優先級投資者的本金和收益。
（4）擔保及補充支付承諾人——商誠融資擔保有限公司（以下簡稱“商誠擔保”，商誠擔保是阿里巴巴旗下了一家擔保公司。）——在期限滿時為優先級和次優先級資產支持證券的本金及收益提供擔保和補充支付，履行擔保和補充支付的義務的金額不超過專項計劃的30%。
圖2 阿里小貸的資產證券化過程
以東證資管-阿里巴巴1號專項計劃為例，說明資產證券化的過程。1號專項計劃的基礎資產為重慶阿里小貸的小額信貸資產，計劃發行5億元，其中面向合格境內投資者發放優先級、次優先級專項計劃分別為3.75億元、0.75億元，阿里小貸承擔0.5億元。機構投資者和阿里小貸認購該計劃后（資金由興業銀行托管），計劃成立。到期日時，按照優先順序償還本金和收益，即優先級機構投資者→次優先級機構投資者→阿里小貸。粗略計算，若只收回3億元，扣去0.5%的管理費、0.03%托管費、2%擔保費后，剩余2.8735億元。按照規定優先級投資者應獲得3.9825億（3.75+3.75*6.2%），因此商誠擔保向優先級投資者支出1.109億。次優先級投資者應獲得0.8325億元，本應全部由商誠擔保，但商誠擔保付出資金不超過計劃的30%（即1.5億元），所以次優先級投資只能得到0.391億元，損失0.4415億元。各個參與者“損益表”如圖所示。以上假設只是為了說明資產證券化流程，狀況極端。
表1 假設收回3億，各個投資者損益表（單位：億）
資產證券化的特點
基礎資產質量好，風險分散
基礎資產是阿里小貸面向阿里巴巴、淘寶商城、天貓商城平臺上小微企業和個體工商戶發放貸款形成的債權。小額信貸資產規模大，高度分散、每筆金額小、期限短、不良貸款率低，整體質量好，風險分散。
阿里小貸目前提供信用貸款和訂單貸款兩種。信用貸款是以阿里電商平臺上賣家的信用為基礎，最長時限一年，可提前還款，按日計息。訂單貸款是以淘寶網和天貓網賣家在支付寶已經收到買家貨款后將訂單款項作為實際經營能力的憑據向阿里小貸申請的信用貸款，買家收貨確認付款后支付寶將貨款直接用于還款，一般期限為5至7天。截止2013年4月底，阿里小貸累計服務了24.03萬貸款客戶，累計發放貸款803.08萬筆，累放金額810.23億元。阿里小貸的平均每筆不到一萬元，平均每戶貸款5萬左右，比民生銀行“小微貸款”戶均20萬的規模小太多。而貸款資產整體的逾期率和不良率控制在1%到2%，并逐漸降低，趨于穩定。
圖3 阿里小貸整體不良率和逾期率
基礎資產的循環購買
阿里小貸的資產證券化在交易結構設計上采用了循環購買的方式。具體而言，基礎資產相關債權產生回款后，阿里小貸后向東證資管提交再投資擬受讓的基礎資產清單和再投資金額的建議，經過東證資管的審核、確認后，阿里小貸將該款繼續用于符合規定的小額貸款資產。循環購買基礎資產，能夠幫助阿里小貸循環獲得資金，不斷改變資金池，但是總量基本不變。同時，機構投資者也省去了頻繁收取收益的麻煩。這是因為阿里小貸中的貸款資產期限短，隨借隨還。循環購買基礎資產解決了短期貸款資產和長期證券化產品的期限匹配問題，在國內資產證券化市場則是首次嘗試。
統一結構，分期發行
東證資管-阿里巴巴專項資產管理計劃分為十期發行，每期產品交易結構一致。發行時間由阿里小貸根據融資需求確定；發行規模及期限根據市場情況確定，并且與阿里小貸的資產規模和資產質量相掛鉤。
風險控制措施
為了控制信用風險、利率風險、現金流預測風險，東證資管和阿里小貸從基礎資產到證券化流程，從貸款人到投資人，都做一定的限制。
1）原始權益人對借款人進行嚴格審核。借款人在阿里巴巴、淘寶和天貓平臺上經營業務，阿里小貸能夠對借款人實際經營狀況、真實的現金流狀況進行實時的監控，從源頭上遏制信用風險的產生。單筆金額小、服務企業多，降低了非系統性風險。
2）增信方式：內部分層、外部擔保和補充支付。根據不同的風險、收益特征，專項計劃的資產支持證券分為3級，優先級優先獲得收益分配，次優先級次之，資產損失先次次級承擔。擔保及補充支付承諾人——阿里巴巴旗下的商誠融資擔保有限公司提供不超過30%的有限額度擔保及補充支付。
3）對專項計劃所受讓的資產包進行實時監控。設置相應的預警線，超過預警線后調整基礎資產準入標準或停止再投資于同類資產。若存續期內的專項計劃基礎資產風險數據過高，管理人將暫停發行后續專項計劃。
4）提高投資者適當性管理要求。保障投資者具有相應的風險承受能力，優先級資產支持證券認購起點為人民幣500萬元，次優級資產支持證券認購起點為人民幣2000萬元，面向機構投資者發行，轉讓環節提高投資者單筆成交申報的最低數量至5萬份。
發行狀況
截止2014年4月，東證資管-阿里巴巴專項資產管理計劃已經發行了6期，募集資金共計30億元，接近其注冊資本的2倍。購買計劃的資金方覆蓋銀行、保險、基金公司以及一部分券商的自營資金。并且，上市交易的優先級資產支持債券共交易5次，成交價格上漲了1.1%到2.5%，充分反映了該產品受到投資者的追捧。
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