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眾籌融資的理念一直扎根于人類社會之中。19世紀末，12萬美國人共同集資建立了自由女神像底座，每個捐贈者獲得了一個自由女神像的模型作為回報。而在今天，眾籌平臺借助互聯網將項目創意者和項目支持者直接聯系起來，為這一古老的融資方式賦予了新的活力。自首家眾籌平臺ArtistShare于2001年成立以來，眾籌模式經過了10余年的發展，已經初具規模。據Massolution統計，2012年眾籌融資的總規模為27億美元-比上年增長了81%，成功融資的眾籌項目超過100萬個。其中，美國的融資比例占超過50%，是眾籌模式的主要市場。由于股權眾籌尚未掙脫法律的束縛，美國的眾籌平臺幾乎都只允許項目發起人以實物形式來回報支持者。
盡管眾籌融資在以病毒擴散般的速度飛速發展，但目前為止，這個新行業的發展動態究竟如何卻是鮮為人知。在《眾籌融資動態：探討性研究》一文中，美國沃頓商學院的助理教授EthanMollick收集了美國規模最大的眾籌網站--KickStarter的所有融資項目數據，總結了眾籌融資發展至今的4大特征，對眾籌行業進行了全息描述。
KickStarter-美國最大的眾籌平臺
KickStarter成立于2009年，是美國規模最大的眾籌平臺、也是極具代表性的眾籌平臺。KickStarter上的項目類型涵蓋藝術、科技、電影、游戲、音樂等13個領域。項目發起人向KickStarter提交項目說明，經過平臺簡單審核后即可發布。項目說明主要包括融資目標、項目介紹、支持人回報和風險因素等內容。KickStarter為項目提供了60天或90天的融資期，只有足額融資的項目才能獲得資金，否則資金將會被退回。目前，KickStarter是一家捐贈型或實物回饋型的眾籌平臺。也就是說，KickStarter僅允許發起人以項目的衍生產品，如海報、音樂光盤或電影中的角色等，對支持者進行回報。
EthanMollick教授收集了從2009年成立以來至2012年6月KickStarter上發起的48034個項目，約占該時間段平臺發起項目總數的92%。其它8%的項目由于募資金額過小（低于100美元）和過高（超過100萬美元）、或者在非美國地區執行，不具有行業代表性，因此被剔除在樣本之外。
KickStarter眾籌融資特征一：敗者慘敗，勝者險勝
在48,034個項目中，約有50.6%的項目（24,317個項目）融資失敗，49.4%的項目（23,717個項目）融資成功、。如果對這些項目的融資情況進行更深入的分析，我們可以發現一個有意思的現象：那些失敗項目的融資金額往往離融資目標很遠，而那些成功項目的融資金額卻僅略高于融資目標。換言之，這是一個"敗者慘敗、勝者險勝"的融資行業。
失敗項目成功募集到的資金額往往較少。平均來看，失敗項目只能籌集到相當于融資目標10.3%的資金，金額約為900美元。在這些失敗項目中，僅有10%的項目成功募集到的資金超過了融資目標的30%，僅有3%的項目成功募集到的資金超過了融資目標的50%。
相比于失敗項目的慘敗，成功項目卻往往只能險勝。在這些成功項目中，25%的項目募集到的資金剛剛達到融資目標（超出比例不高過融資目標的3%），50%的項目募集到了約為融資目標110%的資金。在23,717個成功項目中，有124個的募集到了超過融資目標10倍的資金。然而，這些巨額超募的項目往往融資目標本身就較高-44個項目融資目標超過了10萬美元，且集中在硬件、軟件和游戲等非藝術類領域。
圖：巨額超募（融資額>100萬美元）的眾籌項目
為什么眾籌行業的融資狀況會出現這種兩極分化的情況？EthanMollick教授將這種狀況比喻為眾籌行業中的"馬太效應"。馬太效應，指的是貧者越貧、富者越富這種現象。馬太效應的出現是與眾籌融資的建立基礎相聯系的。眾籌融資是基于社交概念發展起來的，很多眾籌網站都與項目發起人的Facebook鏈接在一起。高質量項目的支持者會進一步向其社交圈的其他朋友推薦該項目。如果項目質量足夠好，支持者的朋友又會向他自己的朋友推薦該項目。例如，在電影眾籌領域，Facebook上好友數為10人的項目發起人成功融資的概率約為9%，好友數為100人的項目發起人成功融資的概率為20%，而好友數為1000人的項目發起人成功融資的概率會提升到40%。"一傳十，十傳百"的乘數效應往往會催生出一些明星項目，而那些質量一般的項目所募集到的資金額度往往十分平淡。
KickStarter眾籌融資特征二：前期準備充分的項目成功募資概率更高
哪些因素能有助于創業企業成功募集到資金？在傳統的風險投資領域，企業家對項目的前期準備程度是風投們評估項目質量的重要指標之一。為了了解企業家對項目的前期準備程度，風投們往往會約企業家們進行面談。而在眾籌平臺上，項目支持者們無法與項目發起人進行面對面約談，他們仍然會將前期準備程度作為是否投資的重要依據嗎？
在KickStarter上，項目發起人公布的項目資料包括：視頻、項目說明、和互動更新等3項。是否提供視頻、項目說明書中的筆誤數量和項目發起人的互動更新速度都反映了項目發起人的前期準備程度。EthanMollick教授發現，在眾籌融資中，項目支持者們也更喜歡那些前期準備更加充分的項目。也就是說，在融資額度相同的情況下，那些提供了視頻資料、項目說明書中筆誤數量較少、項目發起人的互動更新速度較快的眾籌項目越容易募資成功。
隨著眾籌模式聲名鵲起，眾籌模式甚至被認為可以取代風險投資來為創業企業提供資金。2012年，KickStarter融資額最高的50個項目中，已有45個發展成為創業企業。然而，盡管眾籌融資向創業家們提供了一種區別于風險投資的新型融資方式，那些在傳統的風險投資中與項目質量相關的指標在眾籌融資中同樣適用。
KickStarter眾籌融資特征三：成功融資的項目具有鮮明的地域特征
EthanMollick教授發現，成功融資的項目往往與當地傳統文化具有強烈共性。例如，在美國鄉村音樂的發源地Nashville，那些成功融資的項目中有75%以上都屬于音樂類-遠遠高于美國其它地區；在電影之都LosAngel，那些成功融資的項目中有將近60%是電影類的；在硅谷地區，科技、游戲和設計類型的項目占據了融資成功眾籌項目的主要份額。
KickStarter眾籌融資特征四：成功融資的項目中鮮有欺詐，但常見延期
隨著越來越多的人參與到眾籌活動中，眾籌模式的問題也不斷凸顯出來。其中，最重要的是投資人保護。如果項目創意人在籌資成功后并未按照承諾使用資金或兌現回報，并沒有任何制約機制-如退款等對項目支持人進行保護。在法律保護如此欠缺的環境中，眾籌融資，是否是一個新的"欺詐實驗場"？
出乎意料的是，目前為止這個行業鮮有欺詐案例發生。KickStarter上的所有成功融資項目都努力實現了對支持者的承諾回報。以科技設計領域為例。在381個明確承諾了回報的眾籌項目中，僅有11個項目最終以杳無音訊告終-其它項目或是已經兌現了所承諾的回報、或是在與支持者們進行持續溝通。從涉及金額來看，這11個項目的眾籌融資僅為2萬美元，僅占總融資規模的0.4%。從這組數字來看，眾籌行業并不如我們所預想的欺詐橫行，反而呈現出了比其它行業更優秀的道德水平。但是，對于那些已經兌現了所承諾回報的項目，絕大部分都是逾期交付的。在247個已經兌現回報的項目中，項目完成時間平均晚了38天。
事實上，延期情況在大型項目和超募項目中更為常見，那些超募了10倍項目的延期概率往往會增加50%。那么，這些項目發起人是否為了募集資金而承諾了不切實際的過高報酬和過短的項目周期呢？CNNMoney雜志對2012年KickStarter上募資額度最大的50個項目發起人進行了采訪。這些發起人回答說，他們并沒有為了超募而故意承諾過多。而是因為隨著項目募集資金規模的倍增，項目的復雜性和不可預測性往往會不成比例的暴增，例如生產問題、運輸問題和反饋認證問題等等。
盡管眾籌行業常被視為互聯網時代的一種新型的創業資本提供渠道，但是很少有人能清晰地描述眾籌平臺所有融資項目的整體情況。例如，眾籌項目的募資額度距離設定目標會有多遠？哪些項目更能吸引到支持者的資金？成功融資的項目是否具有行業特性？在成功融資后，這些項目是否按期執行了約定？EthanMollick一文為我們繪制了眾籌行業發展至今的全息圖。
眾籌行業的融資情況存在著明顯的貧富不均。雖然不乏有Pebble智能手表這樣的巨額融資項目，但更多的是剛剛超過目標額的險勝項目和遠低于目標額的慘敗項目。盡管眾籌融資是完全基于互聯網的，但是支持者們仍然采用了傳統的風險投資中指標體系--例如項目準備的充分程度-來選擇項目。而且，成功融資的項目往往表現出行業聚集性，它們都與當地的傳統文化有著強烈共性。由于眾籌行業面臨的監管相對空白，最讓人擔憂的是：眾籌是否充滿著欺詐？令人欣慰的是，幾乎所有的項目發起人都努力實現了承諾回報，但是絕大多數項目都不能按期交付。如果你是一個眾籌項目的支持者，也許不用擔心投資最終會石沉大海，但是何時能收到回報將是你會面臨的最大風險之一。
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